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交易商协会敦促市场成员进一步提升撤标报备合规意识

Sun, 28 Sep 2025 15:38:19 +0800

　　新华财经北京9月28日电交易商协会28日发布关于做好债务融资工具发行工作的提示称，《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》（中市协发〔2025〕146号，以下简称《通知》）施行以来，簿记发行规范持续提升。为确保相关机构合规有序开展发行工作，现就有关事项提示如下：

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　　一、严格落实分销信息线上录入要求。各承销机构应高度重视并按《通知》要求做好分销信息录入，确保信息真实、准确、完整、及时。对未按《通知》执行的承销机构，协会将视情况采取相应自律措施。

　　二、进一步提升撤标报备合规意识。《通知》明确要求披露撤标或变相撤标公告的，簿记管理人应将披露情况汇总并说明原因，相关材料加盖公司公章或授权部门业务章后于交易流通首日前报备。协会将强化抽查检查，对于未按要求报备，或报备材料存在未说明原因、未按规定用印等不符合要求的，将视情况采取相应自律措施。

　　三、持续做好发行披露工作。主承销商应辅导发行人做好发行时间安排，切实提升发行披露质量。重大（重要）事项、发行条款变更等发行前流程须在发行披露日前一个工作日办结完成。

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（文章来源：新华财经）

财政部：2025年记账式附息（十五期）国债第一次续发行已完成招标

Sun, 28 Sep 2025 12:38:33 +0800

　　上证报中国证券网讯据财政部消息，2025年记账式附息（十五期）国债第一次续发行已完成招标工作。本次国债计划续发行1570亿元，实际续发行面值金额1573.2亿元。本次国债经招标确定的续发行价格为99.94元，折合年收益率为1.50%。本次国债续发行部分从招标结束后至9月29日进行分销，从10月9日起与原发行部分1450亿元合并上市交易。本次国债续发行部分起息时间、票面利率等要素均与2025年记账式附息（十五期）国债相同，即起息日为2025年8月15日，票面利率为1.42%，按年付息，每年8月15日（节假日顺延，下同）支付利息，2028年8月15日偿还本金并支付最后一次利息。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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深度｜“债市投资难度加大”！多家银行策略生变：重波段，增对冲

Sun, 28 Sep 2025 12:38:29 +0800

　　季末，又见债市多空博弈激烈。与2024年债市单边牛市不同，今年以来的债市处于宽幅震荡格局（十年期国债收益率震荡区间已接近40BPs），债券投资难度加大成了多家银行普遍感受。

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　　在营收压力下，银行卖债兑现浮盈诉求仍存在。券商中国记者梳理，延续2024年的操作，今年上半年，有八成A股上市银行的投资收益对营收产生了正向支撑，且平均增幅超过了45%。但三、四季度的债市行情，还能否支撑银行的报表，有待观察。

　　记者从业内了解到，一方面，随着一季度的消耗，银行配置盘中的浮盈储备空间有限，债券组合配置更为重要；另一方面，交易盘更易受债市波动影响，波段交易的作用较为凸显，这也考验着银行的投研实力。

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　　国债利息征税新规后，现券交易规模回调

　　当前债市多空博弈处于胶着状态，市场普遍认为短期内债券市场处于宽幅震荡阶段。8月8日后，国债等债券利息收入增值税恢复，也对银行的投资债市策略产生了影响。

　　因利息收入增值税增长有限（据多家券商测算，短期可带来337亿元财政收入，后续大约在千亿元左右），上海交通大学媒体与传播学院副教授、安泰经管学院税收经济学教授闻媛向券商中国记者指出，国债利息征税新规的主要政策目标之一，或是资金分流。“国债、地方债与金融债等债券品种的免税优惠政策取消后，投资相关债券的税后收益下降，权益等资产的吸引力相对提升，有助于资产的重新配置。”

　　记者查阅全国银行间同业拆借中心数据，从现券买卖的表现看，银行现券交易规模在今年1-3月，以及6-7月均呈连升态势，并在7月份创出年内新高。步入8月份，现券交易规模回调。

　　具体来看：8月，大行的现券买卖成交金额约为3.568万亿元，股份行现券买卖金额约为11.232万亿元，两者合计为14.8万亿元，较7月合计的16.49万亿元、6月合计的15.51万亿元均更低；城商行现券买卖成交金额约为10.2万亿元，农商行约为5.088万亿元，两者合计约为15.288万亿元，较7月合计的17.24万亿元、6月合计的16.3万亿元均更低。

（数据来源：全国银行间同业拆借中心；作者制图）

　　业内普遍的感受是，今年以来债券投资难度加大。

　　近期债券市场收益率再次反弹，十年期国债收益率震荡上行至1.85%-1.9%区间，且波动频率较高。券商中国记者注意到，多家机构研报和多名债券交易员的预测均为十年期国债收益率的震荡区间是在1.5%到1.9%之间。

　　虽然债市利率长期处于下行空间成为共识，但是利率走高的因素较为坚挺，股债跷跷板效应、监管“反内卷”、增值税恢复征收等多重因素交织成今年以来债市宽幅震荡走势，市场陷入多空博弈。

　　多家银行对债市的操作策略也作出调整。对下半年的投资收益是否还能保持不错的增长，多家银行高管和业内人士持保守态度。

　　一方面，持债资产浮盈空间有限，超长债缺少配置盘承接。天风证券研报认为，今年债市几经波折，部分城农商行OCI账户或积累一定浮亏，限制继续配债的空间。从上市银行财报来看，大多数城农商行一季度已消耗了去年超半数的浮盈积累，部分银行已转为浮亏。

　　另一方面，震荡格局下，波段交易难度加大。与去年债市单边走牛的行情相比，今年上半年债市呈现宽幅震荡的特征，如10年期国债的收益率震荡区间达到了30个BP，“债券投资难度加大”成多家银行的普遍感受。

　　实际上，陡增的投资难度也使得上半年不少银行的其他非利息净收入同比负增长。招行相关高管在2025年半年度业绩交流会上直言，该行非息收入负增长是由市场利率走势出现分化导致。

　　投资收益成上半年营收重要支撑

　　复盘今年上半年，上市银行投资收益的实现主要还是债券浮盈兑现保持高位。

　　中信研报数据显示，2025年一季度和上半年，上市银行投资收益分别同比增长26.1%、23.6%，在其他营收项目存在阶段性压力的背景下，更多银行今年通过FVOCI（其他债权投资）、AC（债权投资）项下“浮盈”确认来积极增厚收益。

　　根据Wind数据统计，A股42家上市银行中，有35家银行上半年实现投资收益同比正增长，平均增幅超过45%。

　　从投资收益对营收的贡献度看，券商中国记者测算，超八成A股上市银行的投资收益对营收贡献度正向提升，其中，建设银行、长沙银行、郑州银行、紫金银行、青岛银行2025年上半年投资收益占营收比重同比均提升超10个百分点。

　　这其中，国有大行通过债市获益不少。除了交通银行和中国银行之外，其他四家大行上半年的投资收益同比增速均超过50%，且占据营收的比重均上升至少2个百分点。

　　增速最高的是建设银行，今年上半年该行实现投资收益279.12亿元，同比增长超过200%，增幅为A股上市银行之最，对营收的贡献度也由此翻倍，即由去年同期的2.28%，上升至今年的7.08%。

　　国有大行中，唯一一家投资收益占比超过10%的是邮储银行，该行上半年实现投资收益197.50亿元，同比增长64.64%，占据营收的比重也从去年同期的6.79%上升至11.01%。

　　浮盈空间有限，公允波动分化

　　从配置盘看，投资收益对报表的调节不可持续，二季度的“卖债”力度有减弱迹象。

　　从上半年银行投资收益增速看，只有建设银行、长沙银行和郑州银行3家A股上市银行的同比增幅超过100%，分别达到了217.29%、118.82%和111.10%。相比而言，今年一季度，共计10家银行的投资收益同比增速超过了100%。

　　如光大银行一季度投资收益以303%的同比增速居顶，不过平摊至二季度，光大银行上半年的投资收益同比增速仅有33.41%。

　　这意味着，不少上市银行投资收益对营收的贡献集中在一季度，存量浮盈债券属于一次性消耗，在配置盘不给力下，二季度浮盈“老债”库存明显吃紧。

　　从交易盘看，公允价值变动收益项下的债券资产随债市行情波动，在报表中的表现为：一季度明显拖累营收，二季度有所缓和。

　　中信研报数据显示，伴随债市回暖，2025年一季度和上半年，上市银行公允价值变动损益分别下降420亿元、增长439亿元。二季度债券市场回暖使得上半年公允价值变动收益转正，其中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）高占比的股份行与城商行更受益。

　　如招商银行高管透露，该行上半年，上市银行债券交易类收入同比增长1.1%，由一季度的负增19.9%转为正增长。

　　不同的银行有不同的表现，券商中国记者统计，也有超一半A股上市银行公允价值变动损益为浮亏，一定程度上抵消投资收益的增长，拖累了营收数据。

　　以贵阳银行为例，今年上半年受债券市场波动影响，该行交易性金融资产公允价值变动收益较上年同期减少8.53亿元。与其对冲的是，贵阳银行处置了部分金融资产，一季度的投资收益实现了17.39亿元，同比增长七成有余，对营收的贡献度提升近13个百分点，占据营收比重上升至26.76%。

　　但在公允项拖累下，贵阳银行的投资收益和公允价值变动损益两项合计额度为12.29亿元，同比下降9.87%，叠加利息净收入同比负增，导致该行今年一季度营业收入同比下降12.22%。

　　银行策略调整：重波段，增对冲

　　针对2025年的震荡市，银行债市投资策略已发生调整。

　　邮储银行行长刘建军在2025年半年度业绩说明会上表示，该行上半年在低利率下探索更加灵活多元的资产负债策略。如择时主动扩表，捕捉市场波动中的增收机会，在降负债基础上，加大高RAROC（风险调整资本回报率）地方债的投放力度，投放量同比翻番，实现价差超过了20个BP。

　　“银行的经营管理就是在多重目标中寻求动态平衡。”重庆银行行长高嵩，在该行2025年半年度业绩说明会上就银行经营短期与中长期目标平衡时表示，应既关注当期的业绩指标，也重视中长期的发展趋势。比如，该行上半年的盈利可持续性增强，利息净收入增速由负转正，并主动减少债券浮盈收益兑现近4亿元，占营收比例下降近4个百分点。

　　而当前债市波动行情，加剧了价差捕捉难度，银行债券投资在提高波段交易能力的同时，适度增加衍生品对冲和类固收资产，成为重要一环。

　　对于债市投资策略，招商银行副行长兼财务负责人彭家文在近期该行业绩交流上表示，从长远来看，整体的债券走势还是长期向下。在现阶段会呈现宽幅震荡的行情下，该行会采取四项措施：一是大类资产配置保持合理的债券投资占比，这一数据该行在30%左右；二是在资产配置方面，要把握高点、逢高配置，以保持组合相对较高的收益水平；三是把握市场研判，做好波段操作，获取交易性收入；四是保持债券的久期在合理的水平，并适当加大衍生工具操作，对冲风险。

　　建设银行金融市场部高级经理郑葵方近期建议，投资者需加强对市场趋势的研判与时机把握，精准识别波段高低点，灵活调整仓位实现收益。同时，合理运用国债期货、利率互换等衍生品工具，构建对冲组合。

（文章来源：券商中国）

【债市观察】央行加码净投放呵护跨季流动性债市收益率冲高回落

Sun, 28 Sep 2025 12:38:24 +0800

　　新华财经北京9月28日电（王柘）上周（2025年9月22日至9月26日）资金面先紧后松，央行公开市场7天期逆回购连续五日净回笼回收流动性，但同时开展两次共9000亿元14天期逆回购操作，并维持MLF放量续做，呵护跨季资金面态度明显。债市收益率前期在权益市场走强下冲高，10年期、30年期国债收益率分别升穿1.83%、2.14%，后期随着权益回调、大行买债预期升温，收益率回落，全周10年期国债收益率变动不大，30年期国债收益率上涨3BP。

　　央行召开三季度货币政策例会指出，我国经济运行稳中有进，下阶段货币政策要抓好各项措施执行，保持流动性充裕，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制。关注债市长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

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　　行情回顾

　　2025年9月26日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年9月19日分别变动-0.75BP、2.66BP、2.77BP、0.48BP、1.12BP、-0.21BP、1.74BP、3BP。

　　具体来看，周一，央行开展3000亿元14天期逆回购呵护跨季资金面，债市情绪较好，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75BP，报1.7875%。周二，权益市场午后大幅反弹，债市再度调整，250011收益率走高1.05BP至1.798%。周三，股指低开高走，涨势强劲，债市在债基赎回压力下显著走弱，250011收益率上涨1.7BP至1.815%。周四，早盘债市情绪继续偏弱，午后传闻大行买债，250011收益率升穿1.83%后企稳，日终回落1.25BP至1.8025%。周五，央行开展6000亿元14天期逆回购操作，资金转松，叠加权益市场调整，利率下行，250011收益率走低0.35BP至1.7990%，全周累计上行0.4BP。

　　国债期货全面下跌，超长端创2024年11月以来新低，30年期主力合约全周下跌0.60%，10年期主力合约下跌0.07%，5年期主力合约下跌0.09%，2年期主力合约下跌0.02%。

　　中证转债指数先跌后涨，全周上涨0.94%，周五收盘报478.05。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行102只、5797.31亿元，其中，国债发行3只、2475.3亿元，政策性银行债发行21只、1361.50亿元，地方债发行78只、1960.51亿元。

　　据已披露公告，本周（2025年9月28至9月30日）利率债计划发行33只、1071.53亿元，全部为地方债。

　　海外债市

　　美联储官员本周密集发声，对后续降息路径存在巨大分歧。美国国债收益率全周震荡上行，10年期美债收益率累计上涨5BP，报4.18%；2年期美债收益率累计上涨7BP，报3.64%。

　　美联储主席鲍威尔9月23日在讲话中表示，即便在上周降息之后，他仍认为美联储目前的货币政策立场是“适度限制的”，“通胀的近期风险偏向上行，而就业的风险则偏向下行——这是一个充满挑战的局面”。鲍威尔重申，“双向风险意味着不存在无风险的路径。”

　　鲍威尔避免就美联储将于10月28日至29日举行的下一次会议给出强烈暗示，不过他并未强烈反驳市场对再次降息的普遍预期。鲍威尔说，官员们将审视增长、雇佣和通胀数据，并思考一个问题：“我们的政策是否处于正确位置？如若不然，我们就会采取行动使其到位。”

　　在鲍威尔之前，已有多位美联储官员就降息发表意见。9月22日，克利夫兰联储主席哈马克表示，鉴于通胀率仍高于美联储2%的目标且持续存在，美联储在取消限制性货币政策方面需“非常谨慎”，“我认为我们距离中性只有很短的距离，令我担心的是，如果我们放松利率限制，经济可能会再次开始过热” 。

　　圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调，支持美联储上周降息25个基点，称此举是为了应对劳动力市场疲软；目前利率水平已处于“略微紧缩与中性之间”，未来进一步降息的空间有限。目前美联储的政策利率处于“略微紧缩到中性之间”。如果美国的劳动力市场进一步恶化，他会支持再次降息，但也强调维持长期通胀预期稳定的重要性。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他目前不支持进一步降息，因为“通胀已长时间维持在过高水平”。劳动力市场的信号也变得难以解读。移民限制已经压缩了劳动力供给，这种压力在明年可能更加严重。

　　美联储新任理事米兰表示，除非情况有变，否则将继续力促降息，愿意再次投反对票。

　　9月25日，美国堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德、芝加哥联储主席奥斯汀·古尔斯比均表示，担心过度降息可能阻碍通胀回落到美联储2%的目标。美联储副主席米歇尔·鲍曼同日则表示，通胀已接近目标，劳动力市场比预期更脆弱，为进一步降息提供理由。

　　布兰迪环球投资管理公司Brandywine 投资组合经理Tracy Chen表示，美联储官员的最新言论相对鹰派。在美联储降息后出现了一些“买预期卖事实”的操作。

　　美国商务部9月26日公布数据显示，美国8月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.7%，同比增幅较7月数据高出0.1个百分点，显示通胀小幅“升温”。剔除食品和能源价格后，美国8月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，同比增幅与7月数据持平，符合市场预期。

　　公开市场

　　上周央行公开市场周一至周五分别开展2405亿元、2761亿元、4015亿元、4835亿元、1658亿元7天期逆回购操作，周一（9月22日）和周五（9月26日）还分别开展3000亿元和6000亿元14天期逆回购操作。

　　当周有18268亿元逆回购到期，其中，周一至周五到期量分别为2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元、3543亿元。

　　中国人民银行9月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年。当天有3000亿元MLF到期。

　　9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与前值保持一致。

　　本周央行公开市场周一、周二分别有2405亿元、2761亿元逆回购到期。

　　要闻回顾

　　·中国人民银行行长潘功胜22日在国新办新闻发布会上明确，中国的货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡。据介绍，当前中国的货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，这一政策立场为我国经济持续回升向好和金融市场稳定运行创造了良好的货币金融环境。“往前看，我们将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济回升向好态势，维护金融市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”潘功胜说。

　　·金融监管总局局长李云泽9月22日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上介绍，5年来，银行业保险业通过信贷、债券、股权等多种方式，为实体经济提供新增资金170万亿元，融资主渠道作用有效发挥，重点领域投放精准有力，民生保障显著增强，金融服务再上新台阶。据介绍，5年来，科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款年均增长27.2%、21.7%、10.1%。目前普惠型小微企业贷款余额36万亿元，是“十三五”末的2.3倍，利率下降2个百分点。

　　·经济合作与发展组织（经合组织）23日发布中期经济展望报告，预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点；2026年全球经济增速将放缓至2.9%，与6月预测值相同。报告指出，2025年上半年，全球经济增长展现出比预期更强的韧性，特别是新兴市场经济体。美国关税政策的冲击尚未完全释放，正逐步传导至开支选择、劳动力市场和消费价格层面。报告认为，全球经济前景仍面临重大风险，关税税率进一步上升、通胀压力再度抬头、对财政风险的担忧加剧以及金融市场风险重估等都可能拉低经济增长预期。

　　·记者9月25日从中国人民银行获悉，数字人民币国际运营中心已在上海正式运营，并推出三大业务平台——数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台。数字人民币跨境数字支付平台探索运用法定数字货币解决传统跨境支付中存在的痛点；数字人民币区块链服务平台为各场景和行业类区块链提供标准化的跨链交易信息转接和链上数字人民币支付服务；数字资产平台可提供标准、即用的金融级数字资产服务，支持现有金融基础设施将业务拓展至链上。

　　·中国外汇交易中心9月25日发布消息称，为进一步提升互换通市场活力，更好满足境外投资者管理人民币利率风险的需求，中国外汇交易中心将在中国人民银行指导下优化“互换通”运行机制。具体措施包括：一是建立“互换通”报价商动态调整机制，并扩充报价商队伍。二是完善每日净限额动态评估机制，并自2025年10月13日起提高每日净限额至450亿元。

　　·中国人民银行、中国证监会、国家外汇局9月26日联合发布公告，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务。

　　全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司联合为境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务提供服务。境外机构投资者按照相关规定要求签署债券回购主协议后，可通过结算代理或“债券通”北向通等模式开展银行间债券市场债券回购业务。境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务的回购期限最长为365天，结算方式为券款对付（DVP），结算机制为全额结算。

　　·中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会近期召开。会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　机构观点

　　天风证券：货币政策当前体现出稳健而灵活的趋势。不论是从跨季央行投放力度来看，还是从货政例会、9/22新闻发布会的表述来看，央行对于资金面的呵护态度仍在。下周将迎跨季，资金面压力或整体可控，必要时央行仍将适时加码投放。本周存单到期压力较大，提价现象有所凸显，但随着9月中长期流动性维持宽幅投放，或能够对银行负债端形成一定支撑，叠加下周单日到期规模均有明显回落，发行利率或有望迎来筑顶修复。

　　财通证券：10月，流动性缺口或和9月份不相伯仲，但结合9月央行操作和三季度货币政策例会信息，当前央行态度为“中性偏松，不满不溢”。考虑到10月或有买卖国债重启，以及四季度多数情况下资金利率中枢低于三季度，因此10月资金利率中枢至少下移至7-8月水平、且波动降低，DR001震荡区间回落至1.30%-1.40%，R001-DR001分层延续低位（多数时刻低于5BP）。

　　浙商证券：10月债市增量利空因素边际或有缓解；但节后债市演绎仍有不确定性，目前资本利得策略的问题在于降息预期制约下做多赔率不够，持券过节建议以短端票息策略为主。9月25日及26日债市超跌后迎来新一轮反弹，但是反弹力度较弱，市场总体情绪仍然偏脆弱。此外，二永债出现加速调整态势，长期限信用债压力仍有待释放。从carry角度看，当前央行资金面配合程度较高，资金利率总体在低位区间温和运行，持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健。

（文章来源：新华财经）

三部门支持境外机构投资者开展债券回购，债市“磁吸力”持续释放

Sat, 27 Sep 2025 21:38:19 +0800

　　近年来，我国债券市场的吸引力和国际影响力持续提升，开放程度也进一步加深。

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　　9月26日，央行、证监会和外汇局联手放大招，允许境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务，进一步满足市场需求，增强人民币债券资产吸引力。

　　一直以来，央行有序推动银行间债券市场债券回购业务对外开放，2015年起，境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行开始在银行间债券市场开展债券回购业务，2025年与香港金管局推出以“债券通”渠道下托管的债券为标的的离岸债券回购业务。

　　此次，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务，不仅增加了人民币资产的国际吸引力，还稳固了香港国际金融中心的地位。通过在岸、离岸市场的协同，中国债市的开放度与透明度正在快速提升，让全球资本“既敢来，也愿留”。

　　开放型制度升级，中国债市“磁吸力”持续释放

　　央行和国家外汇管理局有关负责人在答记者问中表示，公告发布后，银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通过直接入市和“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者。

　　汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监徐飞告诉新京报贝壳财经记者，银行间债券回购业务的扩大开放是加快构建多层次债券市场体系的又一重要举措，进一步拓展了人民币债券的应用场景，令中国债券市场的“磁吸力”持续释放。

　　徐飞指出，回购交易是国际市场上广泛应用的流动性管理工具。此次市场开放采用了境外投资者熟悉的交易模式，无缝衔接了境内外市场，为投资者参与回购交易创造了更多便利。

　　截至今年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币。中国债券已先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数。随着境外机构投资者持债规模不断扩大，开展债券回购业务提高资金使用效率的需求持续增加。

　　徐飞表示，此次债券回购业务的扩大开放可谓正当其时。随着境外投资者所持国债、政策性金融债等人民币债券规模持续增长，境外投资者对于流动性管理的需求也日益增强。此次将回购业务扩展至已开展银行间现券交易的“全球通”“债券通”以及合格境外投资者等所有类型的境外投资者，进一步丰富了他们流动性管理的“工具箱”，不仅有助于减少投资组合波动，还可以拓宽融资渠道，控制资金成本。

　　市场人士指出，业务领域的放宽为外资提供了更多的投资机会，也将进一步吸引境外投资者进入中国债市。同时，金融市场国际化程度提高及监管政策的透明度提高也增强了投资信心，让外资在投资时更加放心，开放政策的出台一步步扩宽了境外投资者的空间，将推动中国资本市场不断向国际化迈进。

　　规则对接国际惯例，监管更精细操作更便利

　　目前，我国质押式债券回购与国际市场债券回购在操作上存在差异，未将质押式回购标的债券从正回购方过户至逆回购方，而是冻结在正回购方。国际市场主流回购模式均采取标的债券过户和可使用的做法，类似于银行间债券市场的买断式回购。

　　公告发布后，境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务，将采取国际市场通行做法，实现标的债券过户和可使用。同时，为便利已开展银行间债券市场债券回购业务的境外机构投资者平稳过渡，此类机构在过渡期内仍可按照原模式开展交易，过渡期为自公告实施之日起12个月。

　　在风险防范方面，公告指出，国内监管部门对境外机构投资者开展债券回购业务将加强在交易、托管、结算、汇兑等环节的设计，实现资金闭环管理，并通过交易托管数据报告等方式，强化穿透式监管和监测。

（文章来源：新京报）

“中国版英伟达”闪电过会，背后投资人要赢麻

Sat, 27 Sep 2025 21:37:55 +0800

9月26日，上交所官网披露信息显示，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”）科创板IPO申请通过上交所上市委会议审议。

有着“中国版英伟达”之称的摩尔线程成功过会，不仅意味着A股“GPU第一股”渐行渐近，更引发了一级市场的集体欢呼。

摩尔线程成立于2020年6月，截至目前累计融资超百亿元，背后云集了红杉中国、深创投、腾讯、字节跳动等数十家一级市场知名风投机构，以及和而泰、联美控股等上市公司。

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随着摩尔线程即将登陆A股，这些陪伴多年的投资机构都将迎来收获期。

更重要的是，作为一家尚未盈利的企业，其IPO申请顺利受理并过会，向一级市场传递出积极信号——未盈利科技企业上市的窗口已逐渐开启。

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创始团队堪称“豪华” 率先实现商业化落地

公开资料显示，摩尔线程主要从事全功能GPU相关产品的研发、设计和销售，是国内极少数兼顾图形渲染与AI计算的国产GPU公司。目前，摩尔线程已成为国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商之一，也是国内率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业。

摩尔线程“中国版英伟达”之称，不仅源于与英伟达相似的技术和产品布局，更得益于其特殊的创始团队。据摩尔线程招股书，该公司创始人、实际控制人为张建中，他有过长达14年英伟达公司的任职经历，曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理。

此外，公司多位核心高管均有英伟达公司的工作经历。比如，该公司联合创始人、现公司董事周苑，2004年至2020年曾在英伟达任市场生态高级总监。摩尔线程联合创始人、董事、副总经理张钰勃，2013年至2017年在英伟达任GPU架构师。摩尔线程副总经理杨上山，也曾有8年英伟达GPU架构师的工作经历。张钰勃、杨上山均为摩尔线程核心技术人员。摩尔线程副总经理王东则在2007年至2019年在英伟达任销售总监。

这支团队覆盖GPU驱动、编译、AI芯片、软件算法、系统设计、销售等核心环节，核心成员均拥有超10年资深经验，红杉中国合伙人周逵评价其为“全球顶尖的现代GPU架构设计团队”。

在顶尖团队支撑下，摩尔线程在国产GPU赛道率先跑通商业化。招股书数据显示，2022年至2024年，公司营收分别为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元，年复合增长率超200%，呈高速增长态势；2022年至2025年上半年，主营业务毛利率从-70.45%攀升至69.17%，整体持续上涨。不过，与多数初创芯片企业一样，逐年增加的研发投入使公司短期内仍处于亏损状态，三年累计净亏损超50亿元，但亏损额已呈逐年下降趋势。

国产GPU赛道已涌现“四小龙” 知名VC/PE机构早已“潜伏”

“中国版英伟达”的定位与“豪华”创始团队，让摩尔线程自成立起便具备强大“吸金”能力。据记者不完全统计，公司自成立以来已完成8轮融资。招股书显示，最新股东名单涵盖中国移动、深创投、上海国盛、中银国际等知名国资及金融机构，红杉资本等头部风投，字节跳动量子跃动、腾讯投资等互联网及产业投资方。在胡润研究院《2025全球独角兽榜》中，摩尔线程估值达310亿元。

去年年底传出启动上市辅导的消息后，仍有大量投资机构争相“上车”，盯上公司老股——仅今年前两个月，就有多家机构从老股东手中收购股份。即便后来者难“吃肉”，但“喝口汤”的预期强烈；启动上市辅导后，二级市场相关概念股已闻风而动，多次出现涨停。可以预见，摩尔线程成功登陆A股后，背后投资人将迎来一场财富盛宴。

事实上，国产GPU赛道已涌现出一批优质企业：沐曦集成、燧原科技、壁仞科技等均在各自领域发力，且均已踏上IPO之路——壁仞科技今年6月完成15亿元新一轮融资，拟冲击港股IPO；沐曦集成已完成上市辅导，进程再进一步。在《2025全球独角兽榜》中，燧原科技估值205亿元，壁仞科技160亿元，沐曦集成超210亿元。这些企业背后同样集结了豪华投资方：红杉中国、高瓴、IDG资本等头部财务投资机构，腾讯、字节跳动等产业资本，以及上海科创基金、国调基金等国资力量均有布局。

未盈利企业IPO进程提速提振一级市场投资信心

值得一提的是，摩尔线程科创板IPO从受理到过会仅耗时88天，堪称“闪电过会”。而此前较长一段时间内，尽管科创板允许未盈利企业上市，但这类企业的上市进程始终缓慢。

直到去年6月，《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》发布，打破这一僵局，明确对未盈利科技企业上市“不再设负面清单，综合考量技术、前景与认可度”，标志着未盈利科技企业上市窗口再度开启。

2025年政策支持持续加码：6月，证监会主席吴清宣布创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，随后创业板迎来首单未盈利企业受理案例（大普微）；9月22日，吴清在国新办新闻发布会上透露，重启科创板第五套标准后已有3家未盈利科创企业完成注册。

政策松绑推动未盈利企业IPO进程显著提速，极大提振了一级市场投资信心。深圳一家专注硬科技领域的VC机构负责人对记者表示，今年以来，明显感受到政策对支持优质未盈利的科技型企业上市方面的一些“松绑”，这将为培育新质生产力打开新空间，投行加速布局战略性新兴产业，将业务向更早、更小的优质科技型企业延伸。“后续如果有更多符合条件的未盈利科技企业在A股上市，一级市场投资机构投早、投小、投硬科技的预期和信心一定会大大增强。”

校对：祝甜婷

央行等三部门，联合公告！重要里程碑！

Sat, 27 Sep 2025 15:38:25 +0800

　　9月26日晚，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布了关于进一步支持境外机构投资者开展债券回购业务的公告。记者了解到，近年来，中国债券市场广度深度不断提升。截至2025年8月末，中国债券市场余额192万亿元人民币，位居世界第二；2025年1-8月，中国债券发行规模超59万亿元人民币，同比增长14%，债券净融资11.8万亿元人民币，占同期社会融资规模增量的44.5%，是实体经济融资的第二大渠道。

　　中国债券市场的国际影响力和吸引力显著提升。中国债券已先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数，目前在富时罗素全球国债指数中的占比升至全球第二，在彭博巴克莱全球综合指数中的占比升至全球第三，都高于纳入指数时的预计占比，充分反映出全球投资者对人民币债券资产的信心。截至2025年8月末，来自80多个国家和地区的1170家境外机构，在中国债券市场持债约4万亿元人民币；2025年1-8月，境外机构投资者的债券现券成交规模约11.8万亿元人民币，其中债券通北向通规模约7.2万亿元人民币，南北双向交易投资持续活跃；截至2025年8月末，互换通累计成交1.5万多笔，累计成交名义本金约8.2万亿元人民币，当前成交规模较上线初期增长了9倍多。

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　　业内专家告诉记者，债券回购开放顺应境外机构需求，是中国债券市场高水平开放的重要里程碑。债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之一。2025年1-8月，我国债券回购交易规模累计达1488万亿元人民币，同比增加5.2%。2015年起，境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行三类机构可以在银行间债券市场开展债券回购业务。2025年2月，中国人民银行与香港金管局共同推出离岸债券回购业务；6月，香港金管局宣布离岸债券回购业务优化安排。此次，中国人民银行允许各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务，为更多境外机构投资者提供了灵活高效的流动性管理渠道和风险管理手段，同时，标的债券过户等机制设计与国际主流回购实践接轨，有助于增强中国债券市场对境外机构投资者的吸引力，进一步拓展市场的广度和深度。

　　与此同时，债券回购开放有助于巩固提升香港国际金融中心地位，进一步提升人民币的国际竞争力和影响力。近年来，中国人民银行大力先后推动“债券通”北向通、南向通、“互换通”落地，并持续优化相关业务运行机制，提升内地与香港金融市场的联通水平。债券回购方面，推出以“债券通”项下债券为抵押品的离岸债券回购业务，此次债券回购开放支持“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者在中国债券市场开展业务，有助于促进在岸和离岸金融市场互联互通，进一步巩固提升香港国际金融中心地位，提升人民币在国际金融市场的竞争力和影响力。

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（文章来源：央视财经）

事关中国债券市场！三部门发文力挺

Sat, 27 Sep 2025 15:38:21 +0800

　　2025年9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布公告，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务。

　　债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之一。

　　为进一步满足境外机构投资者通过债券回购开展流动性管理的需求，促进在岸和离岸金融市场互联互通，推动中国债券市场高水平对外开放，本次《公告》宣布，银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通过直接入市和“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者。

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　　分析人士表示，支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，不仅有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。

（文章来源：21世纪经济报道）

中资离岸债风控周报（9月22日至26日）：一级市场发行趋暖二级市场多数下行

Sat, 27 Sep 2025 12:38:24 +0800

　　本周市场情况

　　一级市场：

　　据新华财经统计，本周（2025年9月22日 - 9月26日）共发行34笔中资离岸债券，其中包括10笔离岸人民币债券、19笔美元债券、3笔港币债券，1笔欧元债券，1笔澳元债券。发行规模分别为680.87亿元人民币、26.3亿美元、15.85亿港币，1.3亿欧元，2.5亿澳元。本周发行方式为直接发行的债券共23只，担保发行的债券共6只，直接发行+担保发行的债券共5只。

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　　在离岸人民币债券领域，本周人民币企业债单笔最大发行规模为10亿元人民币，由上海复星高科技（集团）有限公司发行。本周人民币债券发行最高票息6.4%，由彭泽县城市发展建设集团有限公司发行。

　　在中资美元债券市场，本周美元企业债单笔最大发行规模为5亿美元，由长江和记实业有限公司发行。本周美元债发行最高票息4.73%，由东方证券股份有限公司发行。

　　二级速览：

　　本周中资美元债收益率多数下行。截至北京时间9月26日18时，Markit iBoxx 中资美元债综合指数周度下跌0.09%，报 249.14；投资级美元债指数周度下跌 0.07%，报 237.93；高收益美元债指数周度上涨0.23%，报241.15。本周，地产美元债指数周度下跌0.55%，报155.62；城投美元债指数周度上涨0.13%，报 151.96；金融美元债指数周度下跌0.04%，报289.06。

　　基准利差：

　　截至北京时间9月26日18时，中美10年期基准国债利差扩大至236.19bp，较前一周扩大3.78bp。

　　评级异动：

　　违约与展期：

　　泛海控股：1.34亿美元债拟展期至明年3月23日前兑付

　　9月24日晚间，泛海控股公告，境外全资附属公司1.34亿美元债未能如期于9月23日兑付，公司计划将该笔美元债进一步延期至2026年3月23日前兑付。

　　本周市场要闻

　　国内要闻：

　　1.境内债券ETF总规模突破6000亿元

　　境内债券ETF市场再传捷报。随着14只科创债ETF完成份额折算，截至9月22日，债券ETF最新规模达6074.48亿元，首次突破6000亿元，较年初增长逾2.4倍，创下历史新高。据新华财经统计，今年以来超3740亿元资金涌向债券ETF，华泰柏瑞、永赢、万家、泰康、摩根资管、银华等多家机构成为债券ETF新玩家。

　　2. 央行：加快推进人民币国债期货在港上市

　　中国人民银行副行长邹澜9月25日在首届香港固定收益及货币论坛发表主旨演讲时表示，近年来，在内地与香港各方共同努力下，中国债券市场健康快速发展，债券市场的国际影响力和吸引力显著提升。他同时强调，中国债券市场仍有较大的开放潜力与空间，将加快推进落地人民币国债期货在港上市。

　　3.上海清算所支持全球首单民营企业“玉兰债”发行

　　9月22日，上海清算所支持上海复星高科技（集团）有限公司成功发行全球首单民营企业“玉兰债”，发行规模10亿元、期限3年、发行利率4.9%，获得银行、券商、公募基金、资管公司等境内外投资者踊跃认购。本单“玉兰债”的成功落地，实现了“玉兰债”在精准支持民营企业拓展融资渠道、深度赋能民营企业健康长效发展上的重大突破。

　　海外要闻：

　　1. 达拉斯联邦储备银行行长洛根：美联储应改用国债抵押隔夜利率作为基准利率

　　9月25日，美国达拉斯联邦储备银行行长洛根表示，美联储应放弃以联邦基金利率作为实施货币政策的基准利率，而考虑采用与更为强劲的美国国债抵押贷款市场挂钩的隔夜利率。

　　2. 国际金融协会：上半年全球债务升至约338万亿美元，创历史新高

　　9月25日，国际金融协会（IIF）发布的最新报告显示，2025年上半年全球债务增长逾21万亿美元，升至337.7万亿美元创历史新高，主要受全球金融环境宽松、美元疲弱，以及主要央行采取更宽松政策立场等因素影响。

　　离岸债预警：

　　1.龙光控股：所有存续公司债券将自9月29日开市起停牌

　　9月26日，龙光控股发布公告称，经申请，本公司所有存续公司债券将自2025年9月29日开市起停牌。此前，龙光控股发布公告称，截至2025年9月24日下午5时，持有龙光控股境外债务本金总额超过80%的债权人已加入经修订后的整体债权人支持协议。

　　2.花样年：持有现有票据约84%的债权人加入重组支持协议

　　9月23日晚间，花样年控股在香港交易所发布公告称，持有现有票据约84%及现有债务工具约74%的债权人已加入债务重组支持协议。

　　3.新城控股：完成发行9亿元中债增担保中票，票息为3.29%

　　9月26日，新城控股发布公告称，2025年度第二期中期票据成功发行，本期债券发行总额为9亿元，票息为3.29%，期限为5年，由中债增提供担保。

　　4.富卫集团：拟于10月23日赎回两笔合计16.5亿次级美元债

　　9月23日晚，富卫集团发布公告称，发行人将于10月23日赎回9亿美元次级票据FWDGHD 8.4 04/05/29（ISIN: USG37049AB20/US30332TAB89）及7.5亿美元次级永续债FWDGHD 8.045 PERPUSD（ISIN：XS1628340538）的所有未偿部分。赎回完成后，上述票据将不再存续，发行人并将向香港联合交易所申请摘牌。

（文章来源：新华财经）

央行、证监会、外汇局，联合发布！

Sat, 27 Sep 2025 12:38:20 +0800

　　9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布《关于进一步支持境外机构投资者开展债券回购业务的公告》（下称《公告》），支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务。

　　债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之一。央行、外汇局有关负责人指出，《公告》发布后，将进一步满足境外机构投资者通过债券回购开展流动性管理的需求，促进在岸和离岸金融市场互联互通。业内专家认为，债券回购开放顺应境外机构需求，是中国债券市场高水平开放的重要里程碑。

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　　综合来看，三部门进一步支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，不仅有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于优化合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。

　　银行间债券市场的境外机构投资者均可参与

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　　近年来，央行有序推动银行间债券市场债券回购业务对外开放，自2015年起，支持境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行在银行间市场开展债券回购业务。今年2月，央行与香港金管局共同推出以“债券通”项下债券为抵押品的离岸债券回购业务。

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　　本次《公告》进一步开放债券回购业务，银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通过直接入市和“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者。

　　本次《公告》明确可参与债券回购业务的投资者类型包括：境外中央银行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金；境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司及其他资产管理机构等各类金融机构，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中长期机构投资者。

　　此外，在合规情况下，境外金融基础设施、自律组织和行业协会可为境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务提供服务。

　　机制设计与国际接轨

　　在业务模式上，《公告》进一步加强银行间市场债券回购机制和国际市场通行做法衔接，实现标的债券过户和可使用。此举为境外机构投资者开展债券回购业务提供更大便利，也有利于促进优化境内债券回购业务机制。

　　债券回购业务包含质押式回购和买断式回购两种形式。目前，我国质押式债券回购与国际市场债券回购在操作上存在差异，未将质押式回购标的债券从正回购方过户至逆回购方，而是冻结在正回购方。相较而言，国际市场主流回购模式均采取标的债券过户和可使用的做法。

　　《公告》起草期间，境外机构投资者普遍反映，采用标的债券过户和可使用模式权责关系清晰、违约处置便利，更加符合境外机构投资者交易习惯，且有利于提升债券市场整体流动性。

　　业内专家同样指出，标的债券过户等机制设计与国际主流回购实践接轨，有助于增强中国债券市场对境外机构投资者的吸引力，进一步拓展市场的广度和深度。

　　为便利已开展银行间债券市场债券回购业务的境外机构投资者平稳过渡，《公告》还明确此类机构自《公告》实施之日起12个月的过渡期内，仍可按照原模式开展交易。

　　将实现资金闭环管理

　　统筹开放和安全是金融市场高水平开放的基础，也是推进境外机构投资者开展债券回购业务坚持的重要原则。央行、外汇局有关负责人明确，在《公告》发布后，将对境外机构投资者开展债券回购业务加强在交易、托管、结算、汇兑等环节的设计，实现资金闭环管理，并通过交易托管数据报告等方式，强化穿透式监管和监测。

　　在交易对手方面，通过“债券通”渠道开展债券回购业务的境外机构投资者，初期沿用现券交易机制，与做市商开展债券回购交易。做市商应具备较强的资金和债券报价能力，将从“债券通”做市表现优秀的公开市场一级交易商中遴选，并由全国银行间同业拆借中心公布名单。

　　在额度管理方面，做市商资金融出限额遵守跨境人民币同业融资业务统一管理框架，境外机构投资者正回购余额参照银行间债券市场买断式回购杠杆率规定实施管理，具体要求由银行间市场基础设施发布实施细则予以明确。

（文章来源：券商中国）

智慧金融网

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央行等三部门，联合公告！重要里程碑！

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中资离岸债风控周报（9月22日至26日）：一级市场发行趋暖 二级市场多数下行

央行、证监会、外汇局，联合发布！

【债市观察】央行加码净投放呵护跨季流动性债市收益率冲高回落

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